事件:公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買任遠國持有的禾牧陽光49%的股權(quán)和張麗華持有的禾牧陽光16%的股權(quán),并募集配套資金。本次交易完成后,公司將持有禾牧陽光65%的股權(quán),任遠國持有禾牧陽光21%的股權(quán),張麗華持有禾牧陽光14%的股權(quán),禾牧陽光成為公司控股子公司。上述股權(quán)評估價值2.73億元,其中以現(xiàn)金支付對價7,000萬元,其余2.03億元通過發(fā)行股份方式支付,發(fā)行價格14.5元/股。

收購禾牧陽光,大肉牛產(chǎn)業(yè)布局更加堅定。禾牧陽光主營業(yè)務(wù)為小麥、油菜、莜麥、苜蓿、青貯等農(nóng)作物的種植、銷售。同時,為了構(gòu)建農(nóng)牧結(jié)合的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系,推進畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型升級工作,禾牧陽光引入安格斯等優(yōu)種肉牛進行養(yǎng)殖。禾牧陽光2016年、2017年、2018年各年度期末累計實際實現(xiàn)的凈利潤(特指“經(jīng)審計的扣除除計入當期損益的農(nóng)牧業(yè)補貼類等政府補助以外的非經(jīng)常性損益后禾牧陽光實現(xiàn)的凈利潤”)不低于3000萬元、4000萬元和5000萬元。

行業(yè)空間大,公司有望成為整合者。牛肉行業(yè)在中國體量大,且整體消費量有每年2-6%增長,能容下幾家大型公司。其中,資金和技術(shù)是行業(yè)核心的壁壘。公司利用上市公司平臺,招募雪龍等大型肉牛養(yǎng)殖企業(yè)的技術(shù)優(yōu)秀人才,在肉牛板塊加速布局,在模式上效仿溫氏“公司+農(nóng)戶”的形式在一定程度上降低資金壓力,收購禾牧陽光及利用新疆呼圖壁草場資源,公司養(yǎng)殖成本明顯低于國內(nèi)同行,在理想狀態(tài)下比國外進口牛肉的成本增幅也不會很大,有望成為國內(nèi)替代走私牛肉的中端及高端(安格斯牛肉)市場的領(lǐng)軍企業(yè)。

眾籌模式有望解決肉牛(羊)產(chǎn)業(yè)布局上的難點痛點。肉牛市場空間大,但養(yǎng)殖周期長(從母牛到育肥牛出欄3年以上),資金投入大,下游品牌肉市場競爭激烈,用消費眾籌的形式,有望解決上述問題。從商品屬性上說,牛肉檔次分類較多,消費人群差異大,通過網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺,聚集更多的,不同類型的消費者,有區(qū)分的進行服務(wù)。消費者在眾籌時支付現(xiàn)金,公司將這部分資金投入引種、養(yǎng)殖,降低了資金壓力,同時在產(chǎn)品上市前已經(jīng)鎖定消費者,以銷定產(chǎn),一旦牛肉上市可迅速發(fā)貨配送,確認收入。

關(guān)注大肉牛(羊)戰(zhàn)略超預(yù)期可能,可擇機增持。公司已為大肉牛戰(zhàn)略的實施做足準備:1)過去兩年新手引入養(yǎng)殖技術(shù)人才;2)今年以來已引進種牛約1.3-1.4萬頭,15-17年有望分別進入種牛2.6/3/3.2萬頭安格斯種牛,16-18年安格斯肉牛出欄規(guī)模有望分別達到2000/6000/15000頭(具備彈性,如果銷量和價格特別好可能會把能繁母牛當肉牛賣掉),安格斯種牛具有肉質(zhì)鮮嫩、出肉率高等特征是國際高端肉牛的代表;3)此前通過增發(fā)形式,購買大股東持有的共計8.45萬畝土地,未來擬用于飼草料生產(chǎn)、育肥場建設(shè),未來仍有望持續(xù)獲得土地資源;4)已與百家農(nóng)戶達成合作意向進行合作育肥。公司進入肉牛養(yǎng)殖行業(yè),國內(nèi)年產(chǎn)值近1萬億元,較國內(nèi)年產(chǎn)值約5億元的牛良種繁育行業(yè),市場空間顯著擴增;公司目前市值約25.8億元,具有“小市值、大行業(yè)”的優(yōu)勢。

大市場,小公司,暫維持“增持”評級:假設(shè)公司安格斯肉牛16-20年出欄量預(yù)計分別為2520/7560/14992/30901/47913頭,安格斯牛和本土土種牛雜交后的雜交牛出欄分別為1.5/5/15/45萬頭,則預(yù)計公司2015-2018年凈利潤分別為500/5500/16600/43000萬元,考慮股本攤薄后的EPS分別為每股收益分別為0.02/0.27/0.825/2.0元(盈利預(yù)測未調(diào)整),對應(yīng)2016-2018估值分別為63/21/9倍。肉牛大市場,公司小市值,成長空間較大,現(xiàn)階段維持增持評級。

需要投資者重視的、有可能發(fā)生的風(fēng)險:肉牛出欄規(guī)模不達預(yù)期,養(yǎng)殖技術(shù)水平不達預(yù)期導(dǎo)致前期虧損過大,肉牛價格大幅下跌導(dǎo)致盈利不達預(yù)期,后期并購增發(fā)攤薄過多等。